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一年前，曼联雄心勃勃地宣布要建一座容纳10万人的新球场，预计花费20亿英镑。蓝图画得很美，但灵魂拷问来了：在连续5年亏损、正疯狂削减成本的当下，这笔巨款从哪儿出？

拉爵爷当时拍胸脯保证“绝对融得到资”，但365天过去了，进度堪比龟速。不仅隔壁的货运站地主要价4亿英镑（是曼联原估价的8倍），负责协调周边重建的委员会也是直到上周五才刚开了第一次会。

老板自掏腰包？想多了

先说结论：这20亿绝对不可能用曼联账上的钱，毕竟地球上没有哪个俱乐部能闲置这么多现金。

那老板出钱呢？格雷泽家族过去20年只知道从俱乐部抽血，指望他们拔毛不太现实。拉爵爷的英力士集团自己也面临财务问题，已经停发了5年股息。除了他自2024年2月以来注资的2.385亿英镑外，很难指望他再掏腰包。

债务雪球越滚越大

既然老板不掏钱，最靠谱的路子就是像皇马、巴萨和热刺那样——靠借债建球场。 但曼联和他们有个致命的区别：在建球场之前，曼联本身已经是当今足坛负债最多的俱乐部之一了。

拉爵爷入主两年来，球迷本指望他能帮俱乐部还还债，结果恰恰相反。截至2025年12月底，曼联的借款微升至7.77亿英镑。这还是沾了汇率的光，要是按2023年底的汇率算，数字早就突破8亿大关了。

精明的“拆东墙补西墙”

曼联有一笔6.5亿美元的长期债务，那是格雷泽家族2005年杠杆收购时留下的烂摊子。其中最大的一笔4.25亿美元将在2027年6月到期，当时的固定利率是极低的3.79%。接下来曼联必须得重新融资，但在如今高企的利率环境下，曼联每年的利息支出恐怕又要凭空多出至少600万英镑。

长债不好搞，曼联就开始疯狂借短债。截至2025年底，曼联的循环信贷额度（搁颁贵）已经提取了创纪录的2.9亿英镑。他们甚至把总额度提高到了4亿英镑，靠着借款、还款、再借款的灵活操作来维持日常运营。

更绝的是，拉爵爷上任后球队在转会市场疯狂砸钱（花掉3.69亿英镑现金），导致曼联的净转会债务高达3.14亿英镑，其中1.92亿必须在2026年结清。为了度过现金流危机，曼联今年初史无前例地玩起了“保理”业务——简单说，就是把别人欠曼联的3940万转会费提前拿去向金融机构换了现金。这充分说明，俱乐部是真的缺钱了。

算上这几年每年超过3000万英镑的利息支出，曼联的“足球净债务”（含转会费等）在2025年底已达到惊人的10.47亿英镑，创下老特拉福德的历史新高。

新球场到底怎么建？

一身债的曼联怎么建新球场？最可能的方案是效仿皇马翻修伯纳乌的操作：搞一个“环状围栏”融资结构。 通俗点说，就是把建球场的几十亿债务和俱乐部的日常债务彻底分开。借钱建球场，设定宽限期，等新球场盖好开始疯狂赚钱了，再用这笔新收入去慢慢还债（比如皇马的球场债要一直还到2049年）。

总而言之，新球场并非建不起来，拉爵爷和他的英力士集团玩杠杆本来就是老手。但曼联要想真正缓解财务压力，必须得重返欧冠捞金。虽然现在冠军少了，负债也重如泰山，但曼联超高的吸金能力和足坛顶流的招牌依然在——这或许就是当初格雷泽家族和如今的拉爵爷，甘愿蹚这趟浑水的根本原因。

编译自罢础